编者按：股灾过后，每位投资者都需要反思。在股灾中回撤较小的，值得大家学习。中国基金报记者前几天参加一家私募的路演，一位资深基金经理对投资框架的阐述，拿来分享共大家借鉴。

　　9月12日下午，望正资本在深圳的一场路演。公司董事长兼投委会主席王鹏辉和公司合伙人韦明亮现身说法。据介绍，望正资本在本轮股灾中，旗下12只产品平均回撤不超过5%。

　　王鹏辉表示，韦明亮提醒他将仓位降低，给他很大启发。“高手交流，可能就几句话，就能有很大启发。”韦明亮2001年进入证券行业，从业经验丰富。今年从国联安基金离职，加盟望正资本。

　　韦明亮管理的国联安主题驱动基金，2011年、2012年、2013年连续三年在同类基金中排名前1/3，2014年排名前40%。据望正资本提供的数据，在同类可比的233只股票型基金中，国联安主题驱动基金的业绩稳定性最佳。国联安主题驱动基金4年累计收益率，在同类可比较的股票型基金中排名前10%。

　　先奉上王鹏辉的几句话。王鹏辉说，A股投资不能再看上证综指，而是要看创业板指数。未来五年不出大问题，创业板指数仍将是A股投资的主要参考指数，因为创业板代表创新和改革，是中国的未来。王鹏辉认为，股票市场没有什么规律可以永葆成功，必须跟着市场、跟着时代不断变化自己。

　　韦明亮的演讲，主要包括两方面，首先是A股市场还能不能玩以及他对市场的看法;其次是，他的十余年投资框架的总结(股市生存法则)。这个框架四句话：事实胜于预测、精选个股、盈利趋势重于估值、顺势而为。

　　韦明亮说，思考的逻辑比结论重要。所以他的方法更应该受大家重视。

　　A股市场长期具有投资价值

　　韦明亮说，从他2001年入行，A股市场经历了三轮大的调整。第一轮调整，上证综指最高点位是2001年6月，当时市场指数最高为2245点，到2005年6月，调整到最低点998点。

　　第二轮大调整，2007年10月上证综指最高点涨到6124点，这也是迄今为止的最高点，到2008年10月调整到1664点。第三轮大调整，从2009年8月调整到2013年6月，上证综指从最高3478点到最低1849点。

　　采取最简单方法，在每轮调整的最高点，市场上交易的所有股票，每只股票都买入一手，持有到今年9月1日，这个时候很多股票价格相比6月份都已腰斩。收益会怎么样呢?

　　2001年6月最高点买入，持有到今年9月1日，累计收益率有160%;2007年10月份6124点买入，持有到今年9月1日，累计收益率有81%;2009年8月最高点采取同样策略，累计收益率90%。(而如果不是买在最高点，同时卖出时点提前几个月，那收益率将高更多。)

　　韦明亮说，这组数据非常客观地告诉大家，A股市场迄今为止仍是非常好的是市场，长期是可以赚到钱的。但很多人亏钱，是因为不停地交易。绝大多数人，预测的胜率低于50%，这样交易越多亏损越多。

　　A股长期是能够赚钱的。中短期又会怎么走呢，韦明亮表示，中期市场怎么走，主要看两个方面。一个是市场上有没有资金，第二个是A股市场有没有吸引力，上市公司盈利预期有没有向好。

　　韦明亮认为，资金利率下行趋势未变，市场仍有充裕的流动性。看资金的利率，只有2013年5月，钱荒时利率显著抬升，除此之外，利率整个趋势是往下走的。近期资金利率更是加速下行。

　　其次，改革预期和创新预期还在。改革的预期还在继续，以互联网为代表创新仍在进行。今年三季度末四季度，能更加明显感觉到改革的力度加强，创新的趋势还在持续。因而中期趋势，应该保持乐观。

　　短期而言，市场可能会继续寻找平衡。目前，投资者的情绪仍然处于惊魂未定的状态，但随着市场的逐步趋稳。投资者的情绪会向均值回归寻找新的平衡，对当前过度悲观情绪纠偏，市场可能会走出一个比较好的趋势。

　　对于什么时候走出新一轮牛市。韦明亮认为，必须等到宏观经济和企业盈利的企稳回升，现在大家都比较悲观，但做投资要逆向思维，大家都比较悲观的时候，你要想想有哪些乐观的因素;大家都比较乐观的时候，你就要想想哪些不好的因素。

　　韦明亮倾向于认为，宏观经济到明年年初会出现更多积极信号，可能开始企稳回升，如果这种信号出现，市场系统性的机会就会来临。但还是要边走边看，要继续观察。

　　综上，韦明亮认为，未来几年，A股市场仍会是居民资产增值的希望所在。但投资者的预期要降低，赚钱的难度在加大。

　　四招穿越牛熊

　　韦明亮演讲第二部分，是他的方法论。韦明亮结合过去15年从业经历，谈了他是怎么选股票的，又有什么切实可行的方法控制回撤。控制回撤，无论是否股灾，都是至关重要的。

　　韦明亮说，做股票投资，必须要有自己的套路，才能寻找机会、抵御市场波动。他15年投研经历、实盘操作，总结下来就四句话：事实胜于预测、精选个股、盈利趋势重于估值、顺势而为。

　　事实胜于预测。韦明亮表示有三层含义。第一层含义：预测是不靠谱的。无论是个人投资者、经济学家或基金经理，大部分人的胜率都是低于50%，必须认清这个事实，做股票的人最大忌讳是过分自信，未来的预测是相当困难的。

　　第二层含义：我们还是要做预测，为提高预测的胜率，在预测(买入)之前，要充分搜集信息，做足研究功课，这是科学预测的前提。第三层含义：必须根据事实变化做出调整。

　　精选个股集中投资。韦明亮表示，投资首先要集中，集中的前提是必须做比较，要尽可能扩大比较的范围，从中挑出性价比最优的标的，比较的范围越广，选到好股票的概率越高。但也不能太集中，只买一只股票。

　　盈利趋势重于估值。韦明亮表示，估值常会被误用，估值会有一个正常的波动区间，在波动区间内，通常影响股价的更多是盈利趋势。要寻找到预期差最大的标的。而在估值异常高或极端低时，就应该重视估值，但人们往往相反，在估值奇高的时候，往往忘了估值。

　　第四句话，顺势而为。韦明亮表示，这句话看起来很简单，但要有可操作的方法。我的方法是，顺市场操作。当市场走势与预判不一致时，在及时反省的同时，通过顺市场操作，增强客观性。

　　比如你看好的股票，一买入就开始下跌，那应该怎么办呢。价值投资者看股票跌了，更便宜了。会加大买入，越跌越买，这是一种选择。大部分人是第二种选择，就死扛着，认为总会有黎明到来。韦明亮觉得两种都不可取。

　　原因是什么，最根本的原因，这有可能一次失误会导致重大的损失。韦明亮表示，应该顺势而操作，当股票买入一直下跌，就开始反思，当初买入的逻辑有没有变化，很多时候反思的结果，逻辑并没有变化。但还是在跌，怎么办呢。

　　韦明亮的方法就是，顺市场方向卖出1/5或1/4，一旦做出这个卖出行为后，这个时候，你再重新思考，你就会发现，这个公司好像确实有不好的地方，经常会出现这种状况。通过实际的操作，会对抗你死多头或死空头的行为，会让你有更客观的评估的机会，让你做出正确的选择。最低限度，会保证你本金的安全。

　　韦明亮举例说，如果6124点买入股票，到4000点补仓、3000点再补仓，可能在这个市场上就玩不下去了。而如果5000点减仓、4000点再减仓完毕，那还是能很好控制回撤。

　　韦明亮表示，这四句话，指导了他过去15年的投资和研究。韦明亮认为，在股票市场重要的是，在市场好的时候能赚到钱，更重要的是，在市场不好的时候，能控制回撤。

　　如何严控回撤

　　韦明亮还分享了望正资本控制回撤的具体风控措施，也可供投资者借鉴。

　　首先在产品成立初期，进行仓位控制。在单位净值1.03元以下，仓位正常不能超过30%，如果投资经理非常看好市场，想超过30%，必须向投委会递交详细的操作报告，然后投委会所有成员通过后，才能加仓到50%。一旦出现2.5分钱的回撤，会有强制措施将产品仓位降到30%。

　　其次，是逐步加仓，浮盈加仓原则，浮盈可以承担10%的下跌。比如说在浮盈有2分钱的时候，可能允许的仓位是20%，随着浮盈扩大，仓位可以逐步提高。这是产品成立初期，这点是非常重要的。守住本金的情况下，获取收益是至关重要的。

　　第二个是存续期。有高点回撤机制，比如说产品净值到2元钱。仓位在80%，净值出现15%的下跌，仓位必须降到50%。这轮股灾，很多明星基金经理产品净值出现重大回撤，就是因为缺乏风控机制。

　　韦明亮认为，做投资，仓位控制第一重要，但还远远不够，第二点更加重要：慎买。买入之前才能掌握自己的命运，买股票一定不要着急，永远没有买不到的股票。一定要做足功课。

　　看好四大方向

　　对于当下的投资方向，韦明亮总结了以下四个方面：

　　首先，是优质成长股，始终是我们的底仓。做投资既是科学又是艺术，真正有规律性的东西不是很多，业绩高增长、同时估值又合理的优质成长股。无论市场风格怎么变化，表现都不会差。

　　其次，在新兴产业里找有实质进展的。新兴产业里面，真正在做事情的公司，会是未来牛股所在。

　　第三个，国企改革。对于国企改革，可能有很多人并不乐观，但我们还是要往乐观方面想，还是要看未来会有哪些具体措施，我相信在当前市场状况下，会是真改革，不会是假改革。我们应该相信中央的智慧。

　　第四个，关注市场出清的行业。比如过去一段时间，猪肉价格出现比较大的上升，这并不是猪肉消费出现大的增长，而是母猪存栏屡创新低，是供应下降速度比需求下降更快，从而导致供不应求。未来在宏观经济出清之前，陆续会有其他行业也有这种市场出清的机会，抓住这种机会，盈利的概率是非常大的。